當(dāng)前貨幣政策的定調(diào)為“穩(wěn)健”，但在穩(wěn)增長的背景下，貨幣政策的實(shí)際運(yùn)行基調(diào)一般被認(rèn)為是穩(wěn)健偏寬松。不過，鑒于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融形勢的變化，未來幾個月，貨幣政策雖然仍會保持一定寬松力度，但比起去年，“穩(wěn)健”的內(nèi)涵將更為突顯。
首先，從短期來看，進(jìn)一步寬松的空間有所收窄。從剛剛公布的數(shù)據(jù)來看，3月全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.3%，漲幅繼上月后繼續(xù)維持在2%以上。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，雖然空間有限，但CPI仍將會繼續(xù)溫和回升。從這個角度來分析，為防止實(shí)際的負(fù)利率，央行降息空間將越來越小。與此同時，雖然企穩(wěn)回升的根基并不牢固，不過鑒于最近美聯(lián)儲加息的前景出現(xiàn)變化，人民幣匯率近期得到了“喘息”的機(jī)會，資本外流壓力也有所緩解，從基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充的角度來看，降準(zhǔn)的短期壓力也有所降低。
其次，放到一個更為長期的視角下來觀察，為了給經(jīng)濟(jì)增長提供一個中性的貨幣環(huán)境，由外匯占款持續(xù)低位增長所帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口必然需要貨幣當(dāng)局通過釋放流動性的方式來進(jìn)行補(bǔ)充，但是從今年整體的金融市場環(huán)境來分析，央行對于寬松一定會更為審慎。從2014年年末，央行已經(jīng)通過各種方式來釋放大量流動性，但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不振、資金具有逐利性等原因，不少資金并未真正流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，反而在金融機(jī)構(gòu)之間空轉(zhuǎn)，或進(jìn)入股市、債市，間接助推了資產(chǎn)市場的泡沫。這使得不少業(yè)內(nèi)人士開始反思貨幣政策作為總量政策的局限性以及貨幣政策若過度放水所帶來的弊端。
不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在穩(wěn)增長的壓力下，貨幣政策一定要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送血液，但是過度的釋放流動性將帶來風(fēng)險(xiǎn)，“適度”和“靈活”的特點(diǎn)在今年的貨幣政策操作中將更為突顯。正如中國人民銀行行長周小川在今年3月全國兩會期間的記者會上所表示，“如果國際國內(nèi)沒有大的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)波事件，會保持穩(wěn)健的貨幣政策，沒有必要采用過度的貨幣政策刺激的辦法來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)�！�
在突顯“穩(wěn)健”內(nèi)涵的同時，貨幣政策工具箱也將更為豐富。今年3月，央行已經(jīng)實(shí)施了年內(nèi)第一次降準(zhǔn)。另外，央行也更為頻繁地使用公開市場操作、SLF、MLF以及PSL等工具，還宣布提高公開市場操作頻率，原則上每個工作日均開展公開市場操作。筆者認(rèn)為，央行未來仍將更多地通過這些降準(zhǔn)之外的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)流動性，達(dá)成調(diào)控目標(biāo)，在這個過程中，央行貨幣政策框架也會進(jìn)一步從使用數(shù)量型工具向使用價(jià)格型工具轉(zhuǎn)型，并推動利率市場化改革的深化。
貨幣政策的邊際效用在遞減，而作為宏觀調(diào)控的另一只手，財(cái)政政策這一典型的結(jié)構(gòu)性政策在今年更應(yīng)體現(xiàn)其“積極”的內(nèi)涵，并在今年穩(wěn)增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中發(fā)揮更大的作用。數(shù)據(jù)顯示，我國中央政府負(fù)債率不到20%，加上地方政府的債務(wù)在內(nèi)，債務(wù)占GDP的比例也就在50%左右。與貨幣政策相比，財(cái)政政策空間更大。在赤字率進(jìn)一步上升的背景下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，降稅減收與增加支出將成為積極財(cái)政政策的雙翼。
