海外投資者對(duì)于人民幣債券的興趣，正隨著RQFII額度的普及而不斷提升。
“你可能覺(jué)得這很難以相信，但事實(shí)上（亞洲）區(qū)外投資者對(duì)人民幣的興趣遠(yuǎn)超過(guò)區(qū)內(nèi)�！闭劶叭嗣駧磐顿Y，倫敦Stratton Street Capital合伙人、基金經(jīng)理Andy Seaman坦言，一些海外投資者，尤其是長(zhǎng)期與中國(guó)有貿(mào)易關(guān)系的企業(yè)，對(duì)于人民幣和中國(guó)已經(jīng)有很深的了解，而倫敦離岸人民幣的發(fā)行也有助于加深英國(guó)的投資者對(duì)人民幣的認(rèn)知。
Stratton Street Capital現(xiàn)為固定收益基金管理公司，管理資產(chǎn)規(guī)模為12億美元。旗下管理一只人民幣債券基金，投資亞洲投資級(jí)別美元債券，并100%以人民幣對(duì)沖，自2011年中至今的回報(bào)高達(dá)36%，遠(yuǎn)超出區(qū)內(nèi)其他人民幣固定收益基金。
與降息將開(kāi)啟人民幣貶值通道的觀點(diǎn)相反，Seaman認(rèn)為，人民幣仍將在未來(lái)數(shù)年內(nèi)繼續(xù)升值，積極的對(duì)外直接投資（FDI）、經(jīng)常賬戶盈余和全球資本配置調(diào)整，都將為人民幣升值提供動(dòng)力。“中國(guó)將會(huì)是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的債券市場(chǎng)的規(guī)模未來(lái)也有機(jī)會(huì)達(dá)到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模�！�
人民幣繼續(xù)升值
《21世紀(jì)》：有觀點(diǎn)認(rèn)為降息可能開(kāi)啟人民幣貶值通道，你為什么認(rèn)為人民幣還會(huì)繼續(xù)升值？
Seaman：過(guò)去幾年，中國(guó)的國(guó)外凈資產(chǎn)（net foreign asset）規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，所有學(xué)術(shù)研究均指出，長(zhǎng)期內(nèi)，國(guó)外凈資產(chǎn)是推動(dòng)一國(guó)貨幣匯率上升的重要單一因素，國(guó)外凈資產(chǎn)為正數(shù)將推動(dòng)匯率上升。中國(guó)的經(jīng)常賬戶存有盈余，長(zhǎng)期也給人民幣帶來(lái)升值動(dòng)力。另一方面從PPP的角度而言，人民幣仍然被嚴(yán)重低估。
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速盡管放緩，但這并非決定貨幣走向的關(guān)鍵因素，以日本的經(jīng)歷為例，你可以看到盡管其經(jīng)濟(jì)增速放緩，但并沒(méi)有阻止日元繼續(xù)升值。人民幣未來(lái)可能繼續(xù)保持近期每年3%左右的升幅，除非通脹上升，屆時(shí)可能加快升值。
此外，中國(guó)在岸債券市場(chǎng)的開(kāi)放，也將會(huì)引發(fā)大規(guī)模資產(chǎn)配置的調(diào)整，帶動(dòng)資金流入中國(guó)。過(guò)去，海外投資者無(wú)法投資在岸人民幣債券市場(chǎng)，很多人持有的葡萄牙主權(quán)債可能遠(yuǎn)多過(guò)中國(guó)國(guó)債，只是因?yàn)樗麄儫o(wú)法進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但隨著開(kāi)放，投資者就有了新的選擇。
人民幣現(xiàn)在是全球第七大貿(mào)易貨幣，一些研究稱明年人民幣有機(jī)會(huì)成為全球第三大貿(mào)易貨幣，取代英鎊。這對(duì)很多英國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，可能是非常意外的發(fā)展，他們現(xiàn)在幾乎還沒(méi)有任何人民幣投資。但現(xiàn)在，沒(méi)有多少具備中國(guó)這樣的基本面，卻還沒(méi)有開(kāi)放的市場(chǎng)，對(duì)很多現(xiàn)在沒(méi)有投資中國(guó)的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這將帶來(lái)非常大的改變。
《21世紀(jì)》：去年，英國(guó)已經(jīng)獲得了RQFII額度，今年，德國(guó)和法國(guó)也分別獲得RQFII額度，歐洲投資者對(duì)于人民幣投資的興趣如何？已經(jīng)有機(jī)構(gòu)通過(guò)RQFII進(jìn)行投資嗎？
Seaman：現(xiàn)在已經(jīng)有幾個(gè)歐洲機(jī)構(gòu)獲得RQFII額度，并開(kāi)始發(fā)行產(chǎn)品，也有一些中資機(jī)構(gòu)在考慮發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。
一方面是投資渠道的打開(kāi)，另一方面是投資者教育，我相信投資者應(yīng)該不需要很久就會(huì)意識(shí)到中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，擁有一個(gè)規(guī)模相當(dāng)大的債券市場(chǎng)。像英國(guó)政府發(fā)行（離岸）人民幣債券，就有利于加深投資者對(duì)人民幣的認(rèn)知。
問(wèn)題在于，即便人民幣債券的發(fā)行量增加，但那些持有大量現(xiàn)金的大型基金還無(wú)法進(jìn)入市場(chǎng)，因?yàn)樗麄冃枰渲玫馁Y金遠(yuǎn)超過(guò)能夠獲得的額度，當(dāng)額度逐漸提升，他們才能夠進(jìn)入市場(chǎng)。一些基金已經(jīng)意識(shí)到自己需要增加對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，但問(wèn)題是如何增加。我們看到中國(guó)政府也在做正確的事情，逐漸提高額度，逐漸放開(kāi)市場(chǎng)，避免大量資金涌入（造成波動(dòng)）。
點(diǎn)心債將承壓
《21世紀(jì)》：你有投資離岸人民幣債券/點(diǎn)心債嗎？在岸債券市場(chǎng)的開(kāi)放，會(huì)對(duì)離岸人民幣債券帶來(lái)什么樣的影響？
Seaman：我們沒(méi)有買任何點(diǎn)心債，現(xiàn)在還沒(méi)有看到任何一只已發(fā)行的點(diǎn)心債能提供價(jià)值，回報(bào)不夠高。
我們沒(méi)有進(jìn)入點(diǎn)心債市場(chǎng)的部分原因是，中國(guó)在岸債券市場(chǎng)的規(guī)模比點(diǎn)心債市場(chǎng)更大，當(dāng)在岸市場(chǎng)開(kāi)放，投資者自然會(huì)選擇買入回報(bào)更高的在岸人民幣債券，這將導(dǎo)致點(diǎn)心債債息提高。如果一家企業(yè)（點(diǎn)心債發(fā)行人）發(fā)生違約，你持有點(diǎn)心債的風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)在岸國(guó)債，但這部分風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有獲得相應(yīng)的補(bǔ)償（因點(diǎn)心債債息低于在岸主權(quán)債），隨著在岸債券市場(chǎng)的開(kāi)放程度提高，點(diǎn)心債市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)承壓。
《21世紀(jì)》：中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)允許部分地方政府自主發(fā)債，你認(rèn)為這些地方政府債值得投資嗎？
Seaman：地方政府發(fā)債本身沒(méi)有什么不好，但當(dāng)你可以持有更安全的資產(chǎn)，獲得5%或者6%左右的回報(bào)時(shí)，為什么要去承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)？地方政府債，可能還是會(huì)有一些違約發(fā)生。
