在美聯(lián)儲(chǔ)即將拉開(kāi)退出寬松貨幣政策的序幕之際，2013年已接近尾聲。2014年全球金融、經(jīng)濟(jì)將面臨怎樣的格局？這是一個(gè)對(duì)全球與中國(guó)意義重大的問(wèn)題。
在12月8日舉行的“2013第一財(cái)經(jīng)年會(huì)·金融峰會(huì)”上，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)副總裁朱民發(fā)表講話稱，美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松政策將是一個(gè)漫長(zhǎng)而又復(fù)雜的過(guò)程，也是金融史上前所未有的大規(guī)模金融逆向操作，其間將出現(xiàn)一系列挑戰(zhàn)，引發(fā)全球市場(chǎng)波動(dòng)。在此背景下，明年全球金融經(jīng)濟(jì)的基本格局是“再調(diào)整”，包括三大結(jié)構(gòu)調(diào)整：全球金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)與貨幣周期的結(jié)構(gòu)調(diào)整。這些調(diào)整將為2014年帶來(lái)更多的希望和挑戰(zhàn)。
與此同時(shí)，朱民表示，全球經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)再調(diào)整也為中國(guó)提供了一個(gè)將國(guó)內(nèi)外結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來(lái)的好機(jī)會(huì)。但他也提醒，全球資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響很大，所以中國(guó)要準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)退出QE沖擊波
在朱民看來(lái)，明年全球的第一大調(diào)整是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整。金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和整個(gè)資本結(jié)構(gòu)將在2014年進(jìn)行較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，其背后的根本動(dòng)因就是美聯(lián)儲(chǔ)將逐漸退出寬松貨幣政策，由此引起利率市場(chǎng)波動(dòng)。
過(guò)去數(shù)月內(nèi)，資本持續(xù)流出債市，流入股市。朱民表示：“由于全球資產(chǎn)正在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)，所以全球金融結(jié)構(gòu)也在調(diào)整，這將是一個(gè)漫長(zhǎng)且復(fù)雜的過(guò)程，技術(shù)性操作難，全球波動(dòng)影響大�！彼J(rèn)為，利率趨勢(shì)開(kāi)始上升已顯而易見(jiàn)，但關(guān)鍵問(wèn)題是這會(huì)造成多大波動(dòng)，因?yàn)椴▌?dòng)將對(duì)金融市場(chǎng)構(gòu)成壓力，所有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都面臨調(diào)整和重新定價(jià)，所以美聯(lián)儲(chǔ)撤出寬松貨幣政策將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)再調(diào)整。
“美聯(lián)儲(chǔ)退出的標(biāo)準(zhǔn)和底線是根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況而定，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾個(gè)月中表現(xiàn)出時(shí)強(qiáng)時(shí)弱的波動(dòng)，這就對(duì)預(yù)期判斷美聯(lián)儲(chǔ)的退出產(chǎn)生了困難。所以這是一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程�！敝烀穹Q。
朱民稱，美聯(lián)儲(chǔ)在2007年時(shí)，在其不到一萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表上，70%是短期、流動(dòng)性資產(chǎn)，但在如今3.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表上，短期、流動(dòng)性資產(chǎn)幾乎為零。這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本身構(gòu)成了壓力。
“我們估計(jì)，如果美國(guó)利率上升一百個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)自身可能會(huì)承受整個(gè)資產(chǎn)的潛在損失，因?yàn)閮r(jià)格對(duì)資產(chǎn)的沖擊，損失將高達(dá)美國(guó)GDP的1.5至4個(gè)百分點(diǎn)。所以影響很大。”朱民表示。
另一方面，市場(chǎng)本身也存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在過(guò)去五年里，由于利率過(guò)低，債券期限大幅延長(zhǎng)，過(guò)去全球債券市場(chǎng)平均期限約為4.2年，現(xiàn)已延長(zhǎng)到5.6至5.8年左右。因此債市對(duì)利率變化變得更加敏感。市場(chǎng)做莊者的債券存量已大幅降低，但整個(gè)市場(chǎng)要求被清理的平倉(cāng)資產(chǎn)量將大幅上升，做莊者的存量和平倉(cāng)量之間的缺口是一個(gè)很大的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。
新興市場(chǎng)需穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)
第二大調(diào)整是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其中主要對(duì)象是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。
“毫無(wú)疑問(wèn)，新興市場(chǎng)在經(jīng)歷過(guò)去的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，從2011年開(kāi)始不斷放慢增速，正面臨艱巨的結(jié)構(gòu)調(diào)整�！敝烀裾f(shuō)，在經(jīng)歷了2003年至2007年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、2009年到2012年反彈增長(zhǎng)之后，如今90%的新興市場(chǎng)增長(zhǎng)開(kāi)始下降。
但全球?qū)τ谛屡d市場(chǎng)增速是否已經(jīng)止跌還是會(huì)繼續(xù)下降、新興市場(chǎng)是否會(huì)繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等問(wèn)題仍然存在爭(zhēng)議。
朱民表示：“我們的研究和分析表明，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放慢，但如今已開(kāi)始穩(wěn)住，我們并不認(rèn)為會(huì)繼續(xù)下滑，但在開(kāi)始穩(wěn)住的同時(shí)，新興市場(chǎng)的財(cái)政空間正急劇減少，貨幣政策擴(kuò)張也很厲害，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也面臨挑戰(zhàn)。所以2014年新興市場(chǎng)要繼續(xù)穩(wěn)住發(fā)展，應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。”
朱民強(qiáng)調(diào)，新興市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革包括重建財(cái)政空間、重新緊縮貨幣政策，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括對(duì)市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施等一系列結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住。
周期調(diào)整迎來(lái)新起點(diǎn)
由于金融和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成了全球危機(jī)以來(lái)第一次大的經(jīng)濟(jì)周期和寬松貨幣周期的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，這也是2014年的第三大調(diào)整。
朱民認(rèn)為，自危機(jī)以來(lái)，全球貨幣政策經(jīng)歷了一段過(guò)度寬松時(shí)期，主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇增加，但如今隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，且過(guò)低利率引發(fā)全球新的風(fēng)險(xiǎn)，所以各國(guó)都開(kāi)始適當(dāng)?shù)厥站o貨幣政策，擴(kuò)張性的信貸政策正走向末期。因此，2014年將迎來(lái)一個(gè)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期到貨幣擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的轉(zhuǎn)換。
新的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？新的政策工具在哪里？新的創(chuàng)新和勞動(dòng)生產(chǎn)率發(fā)展在哪里？朱民認(rèn)為這是2014年全球從周期性角度需要重新考慮的一個(gè)重大問(wèn)題。
值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的過(guò)程，正好與中國(guó)的金融改革和開(kāi)放周期相互交織。在中國(guó)下一步的改革開(kāi)放推進(jìn)過(guò)程中，該如何考慮美聯(lián)儲(chǔ)退出QE以及全球貨幣變化帶來(lái)的影響？
朱民認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)金融的結(jié)構(gòu)調(diào)整為中國(guó)提供了一個(gè)調(diào)整窗口。
